定制家具行业2019H1点评:一门好生意下的隐忧与破局

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随着半年度报告季度的结束,所有九家上市定制家具公司都披露了半年度报告。从整体来看,定制家具行业表现良好,所有公司都实现了收入和净利润的同步增长。九家上市公司的营业总收入同比增长11.08%,净利润同比增长12.16%。整体毛利率水平保持基本稳定。在分销渠道方面,分销增长速度明显放缓,大宗和工程业务成为业绩的主要贡献者。此外,用第一次付款和第二次付款的定制家具行业仍然是一个不错的行业。行业整体预付款持续上升,下游企业议价能力持续增强。作为收入的主要指标,收到大量预付款的企业很有可能增加收入。着眼于基本面,该行业仍保持着对外部资金的强大吸引力。

尽管整个行业在2019年上半年实现了快速增长,但隐藏的担忧还是出现了。随着房地产增长的下滑,定制家具行业的放缓已成为该行业不得不面对的现实问题。在增量住宅放缓的背景下,如何实现存量住宅的价值挖掘,拓展类别,共同生活,整合自足的渠道,注重产品创新,强调服务,强调体验,拓展新的渠道来吸引更多的流量?各种词汇形成了未来定制家具行业新发展的想象,也为各种定制家具企业形成了不同的战略选择。然而,没有办法对各种战略选择的有效性做出结论,只有市场和绩效可以用来测试它。

首先,总收入增长率放缓,我很高兴看到国内和其他地方的增长率。

2019年上半年,定制家具行业9家上市公司实现营业收入160.8亿元,同比增长11.08%,同比增速下降约14%,行业增速明显放缓。尚品送货上门服务和索非亚受到这一规模的极大影响,增长率大幅下降,2019年上半年的增长率降至一位数。钢琴、我家和金牌橱柜实现了20%以上的快速增长。

具体来说,钢琴的批量工程业务和全屋定制业务发展迅速。钢琴尽一切努力增加项目经销商的投资。2019年上半年,成功引进保利地产、阳光100、澳远等多家房地产开发商,扩大全国项目分布覆盖面。同时,定制橱柜及其配套家居产品收入4.23亿元,增长约34%,占收入的76.25%。

我们加强了与全国50强房地产开发商的合作。大宗业务实现了262.82%的快速增长,占营业收入的16.78%,高于去年同期的5.68%。此外,直接渠道收入增长27.44%,与大宗业务一起成为半年度业绩增长的主要贡献者。

金厨柜是唯一一家营业收入连续两年同时持续增长的公司。半年度报告显示,金牌橱柜收入同比增长22.15%。其中,衣柜业务进入快速增长期,2019年上半年实现营业收入9983.37万元,同比增长183.33%。大宗业务也快速增长,与38家全国百强房地产企业签署战略合作伙伴协议,营业收入17269.28万元,同比增长142.98%。

相比之下,欧式家居、索非亚和送货上门的收入增长率低于上述企业。报告期内,欧罗巴家园实现营业总收入55.10亿元,同比增长13.72%,实现上市公司股东净利润6.33亿元,同比增长15.04%。尚品的送货上门和索菲亚的收入分别增长了9.44%和5.17%。

总的来说,只是在2019年上半年,当分销渠道的增长速度逐渐放缓时,怡乐家居、朴槿惠和金厨橱柜的表现最为出色。它们普遍受益于大宗业务的快速增长,并在上半年实现了快速追赶。行业领导者欧洲家居和尚品家居配送仍保持快速增长。

第二,行业整体净利润增长恢复理性,家庭增速最快。

2019年上半年,定制家具行业9家上市公司实现净利润16.4亿元,同比增长12.16%。目前,行业内企业的整体净利润增速已经告别了2017年和2018年超过30%的增速。增长幅度降至10%-20%,增长逻辑回归理性。

在九家上市公司中,只有我们国内的净利润持续快速增长。基于2018年上半年61.79%的同比增长,h1在2019年继续高速增长,2019年上半年同比增长129.25%。

我们的半年度报告显示,2019年,半年度经营收入增长22.94%,而经营成本仅增长8.08%。公告称,公司进一步优化了产能利用,提高了生产效率,丽水现代工业4.0柔性新厂,即“全院定制智能家居系统项目”的生产效益进一步发布。随着销售业务的拓展,公司的产能利用率得到进一步优化,生产效率也得到有效提高。此外,公司的成本降低和效率提高措施共同控制了运营成本的增长。另一方面,我们的家位于中高档定制家具,非常注重设计和品牌实力。我们产品的竞争力和议价能力相对较高。此外,我国大宗业务订单的快速增长降低了单位成本,直接业务的扩张也为公司的整体毛利率做出了贡献。基于上述影响,我公司2019年上半年毛利率达到创纪录的42.60%,接近以业务为主的尚品家庭快递。

钢琴的净利润增长在2019年上半年也是最高的,主要是由于大宗业务和定制家具业务的收入增长。

在净利润超过1亿的上市公司中,欧罗巴、尚品置业和智邦置业的利润增幅也高于收入增幅。其中,尚品家庭快递2019年上半年收入增长9.44%,净利润增长22.66%。这是由于研发费用资本化,比去年同期减少4283万元,降至5720万元。智邦家园已经发展成为一个面向所有人的家庭企业。定制家具行业(尤其是定制衣柜行业)持续增长,推动收入增长。同时,随着大规模开发,材料利用率得到提高,使得运营成本的增长率低于运营收入的增长率。受研发周期影响,智邦研发投资下降18.96%。成本降低和效率提高以及研发投资下降的结合导致净利润增长快于收入增长。

三.按渠道划分:整体分销增长放缓,工程业务增长加快

在分销渠道方面,经历了2016年至2017年的快速增长后,分销渠道的销售增长继续放缓。9家上市公司2018年经销商渠道销售平均增长率为17%,比2017年低12.6%。这一趋势在2019年上半年更加明显。2019年上半年,六家定制家具上市公司宣布分销渠道销量增速。毫无例外,增长率都回落到了一位数。这主要与行业整体增长速度放缓、单店客流量下降以及渠道扩张接近饱和的店铺扩张速度下降有关。可以说,传统零售渠道扩张的红利即将结束,交通增长持续放缓是整合行业必须正视的问题。

根据直销渠道数据,欧洲风格的住宅和我们风格的住宅都有所增加。2019年上半年,欧罗巴家园宣布开设34家直营店,同比增长4家,直营店销售收入同比增长7.57%。2018年,我们加大了对直销渠道的投资,完成了南京直销渠道的开发和布局,成立了无锡乐康福贤住宅有限公司和上海游仙住宅有限公司,拓展直销渠道。基于此,h1直销收入在2019年同比增长27.4%。相反,索菲亚、好莱坞和智邦在直销方面的表现。上半年,三大直营业务收入出现负增长,其中索非亚和好来宝收入大幅下降,同比分别下降10.3%和15%。最初作为直销渠道的尚品送货上门公司并没有宣布其直销业务的收入增长,但公告提到尚品屋在上半年优化了其直销商店,商店数量从去年年底的101家下降到94家。

工程渠道是过去两年增长最快的渠道,2019h1的表现依然强劲。上半年,艺乐家园项目频道增速最快,同比达到262.8%。金牌橱柜紧随其后,同比增长143%,上半年欧式家居项目增长50%以上。

根据avc大数据监测,2018年有253万套精装房开业,同比增长59.9%。定制家具行业属于房地产后周期行业,往往落后于现有的房屋交易半年到一年。因此,2019h1定制家具上市公司工程和大宗业务的快速增长与2018年精装房项目的数量密切相关。虽然精装修房的普及率不断提高,即将开业的精装修房数量快速增加,但房地产进入下行周期仍然是不争的事实。随着总量的减少,精装修房的数量势必会迅速减少。相关数据也反映了这一趋势。根据Ovieyun的统计,2019年上半年新开精装书129.6万套,同比仅增长17.28%。乐观估计,2019年精装修房将达到300万套,同比增长18.59%,远低于2018年59.91%的同比增长率。精装房数量增长率的下降将极大地影响定制家具行业的批量和工程渠道的增长,这可能进一步拖累整体性能的增长。总之,可以预测,在未来1-2年内,大宗业务的增长速度将逐渐放缓。如果定制家具企业想在未来几年继续增长,他们需要寻找其他的增长渠道。

四.盈利能力和质量:行业毛利率保持稳定,收入质量在欧洲最高。

2019h1行业整体毛利率保持相对稳定,在35%以上。我院半年度毛利率达到创纪录的42.59%,接近直接销售相对较高的尚品房屋交付毛利率43.01%。其他公司的毛利率在35%到40%之间,因此仅从数据来看,上半年没有价格战。

从上市公司股东扣除非净利润的角度来看,还有一种普遍看法。收入连续两次增长的金柜受到补贴的影响很大,扣除非营利组织的净利润同比仅增长4.06%。在收入增长的不利影响下,索非亚和豪莱克的非净利润扣除行业几乎没有增长。

得益于大宗业务快速增长的易乐家居和钢琴,在扣除非净利润增长方面均表现良好。我很高兴扣除非净利润翻了一番,主要原因是大宗业务的快速增长,经营成本的增长远远低于收入的增长,毛利率的提高等因素推高了扣除非净利润的增长。非净利润/净利润比率处于相对较低的水平,表明2019年h1净利润的增长在一定程度上受到政府补贴的影响,但缺陷并未掩盖缺陷,非净利润仍增长了一倍以上。

由于研发投资下降,智邦置业和邦置业的非净利润同比上升。尚品送货上门值得特别关注。2019年,尚品房屋交付的半年非净利润同比增长96.48%。如果单纯排除R&D投资下降的影响,尚品房屋交付的净利润(不包括非盈利)同比增长32.9%,业绩增长非常稳定。

欧式家庭的非净利润/净利润扣除比例为94%,居行业首位,非净利润和净利润扣除增长率几乎同步。

核心业务逻辑保持不变:预付款同比增加,定制家具仍然是一项不错的业务。

在先付后卖的商业模式下,定制家具仍然是一个好生意。9家上市定制家具企业2019h1的预付款同比增长12.53%,高于收入增速。然而,由于整个行业大宗业务的快速增长,应收账款和库存水平也逐年快速增长,给短期经营现金流带来压力。尽管如此,仍然没有必要过分担心要收回多少钱。毕竟,九家上市定制家具企业的主要合作伙伴基本上都是行业前50名的房地产企业,资本实力雄厚,信用资质优秀。

对于2019h1预收账款,钢琴、我们的家庭家居、金牌厨柜等企业的成长是显而易见的。预计该公司的订单仍将增长良好,这将确保下半年的业绩,并有望在收入和利润方面得到落实。

就应收账款而言,可以说,九家上市公司全部应收账款的增加是由于大宗业务的增长。在2019h1报告期内,尚品送货上门和豪来科的应收账款翻了一番以上。两份半年度报告说明了工程业务结算周期长的原因以及授予特许经营商的信贷。其他6家公司应收账款的相对增长也主要是由于大规模业务的扩张。

大宗业务的扩张也影响了定制家具企业的库存数据。豪莱克和尚品的房屋交付量同比大幅增加。郝莱科表示,库存增加是由于报告期内生产和销售规模的扩大以及门窗类别的增加。尚品送货上门服务公司在半年度报告中表示,这是由于销售业绩的提高和新业务的扩张导致的库存增加。与此同时,直接业务和大宗业务的扩张也增加了我们家的库存和交货量,而且库存逐年增加。

考虑到现金流量,大宗业务的快速增长不仅带动了企业收入规模的增加,而且影响应收账款期末余额的增长率大于回收率,导致工业企业的收入-现金比率呈下降趋势。2019年上半年,尚品送货上门、丁家寄庄、朴双龙的净营业现金流为负,销售规模扩大,销售收入和现金相应增加,我院净营业现金流有所改善。欧洲本土业务的净现金流为10亿元,同比增长86%,居行业首位。

目前,家庭需求已经进入库存阶段,传统的粗放式店铺扩张模式的压力逐渐显现。根据企业自身的产品能力、渠道能力和供应链管理效率,行业将进入抢占份额阶段。一些市场参与者认为,行业模式没有出现过度拥挤的现象。预计该行业的整合将是一个渐进的过程,既不会迅速增加集中度,也不会大幅降低利润率。该行业仍然对外部资金保持着强大的吸引力。

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