安信有色:美联储如期鹰派降息 继续提示金价进入短期调整

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资料来源:紫鼎有色研究

1.美联储在9月份的联邦公开市场委员会会议上如期降息。

北京时间9月19日凌晨,美联储在9月联邦公开市场委员会(fomc)会议上宣布,将下调联邦基金利率目标区间25个基点,至1.75%至2%,并将超额准备金率(ioer)下调30个基点,至1.8%。将贴现率降低25个基点至2.50%;隔夜反向回购利率下调30个基点,至1.70%。

2.美联储的总体基调是如期鹰派。

1)从政策声明来看,美联储认为降息主要是为了应对海外经济放缓和贸易政策带来的风险,美国国内整体经济增长依然有利。强劲的就业市场、不断上涨的工资和稳定的消费者信心支撑了家庭支出的稳步增长。

2)从2019-2021年的经济预测(中位数)来看,降幅相对有限。联邦基金利率预计总体下降,但失业率在2019年只会上升0.1%,个人消费支出和核心个人消费支出不会改变,甚至实际国内生产总值增长率也将上升0.1%,而不是在2019年和2021年下降。

资料来源:美联储,安森证券研究中心

3)利率预测位图显示,美联储内部差异很大,鹰派基调明显。从利率预测中值来看,2019年至2020年的年利率将保持在当前水平(17名成员中有7名认为2019年利率将下调一次至1.625%,5名成员认为利率将保持不变,5名成员认为利率将再次上调),利率甚至将上调25个基点;2021年。与此同时,从2019年到2021年,没有一个美联储投票委员会认为利率会降至1.625%以下,也就是说,在未来三年内只会再有一次降息。

资料来源:美联储,安森证券研究中心

3.我们对黄金的看法是一致的。我们继续认为黄金价格已经进入短期调整期。从中期和长期来看,我们仍然对黄金价格的牛市持乐观态度。

1)早期,美联储预计将大幅降息,美国国债收益率大幅下降。主要原因有二:一是特朗普的恐慌模型,本质上是在美国经济整体实力的基础上,通过极端压力获取政治利益;其次,在此基础上,全球经济放缓,尤其是欧洲和新兴市场国家的经济放缓,美国制造业大幅下滑。

2)接下来,我们即将进入无极和平模式。随着特朗普进入选举季,他认为合适的时候就接受已经赢得了很多人的意向,甚至还有2.0版减税的预期。欧洲的降息、量化宽松及其财政刺激趋势大大缓解了短期恐慌和衰退担忧。

3)在此基础上,美联储的鹰派态度与我们的长期预测一致。在此前特朗普的恐慌模型中,美联储分别在7月31日和9月18日根据贸易政策和海外衰退风险降息25个基点。考虑到美国以消费者为导向的经济仍然是有利的,就业、工资和通胀指标依然坚挺,超过了悲观的市场预期,一旦恐慌模型逐渐扭转,经济概率将在两次降息后恢复。此外,关税增加带来的进口通货膨胀将逐渐加剧。甚至特朗普政府也可能在2020年推出2.0刺激的减税措施,因此美联储将更加不愿意进一步降息。

4)我们对黄金的看法是一致的,我们继续认为黄金价格已经进入短期调整期,我们对中长期黄金价格牛市仍然持乐观态度。

从短期来看,考虑到未来一段时间内风险冲突的系统性下降,无论经济前景是否极为有利,通胀预期都将进入一个复苏和修复期。美联储的鹰派态度在两次降息后显而易见。我们认为,美国的实际利率将呈现明显的复苏趋势,这将推动金价进入至少2-3个月的调整期。如果我们加上全球财政刺激的着陆,特别是美国2.0的减税,调整的时间和范围可能会进一步扩大。

然而,从中期和长期来看,全球经济放缓和中美之间的修昔底德陷阱是不可避免的,短期喘息很难阻止这一总趋势。相反,短期反周期对冲将进一步耗尽稳定经济的筹码,加剧现有的社会和经济矛盾。美联储的货币政策也必然会修改新的政治和经济变化。美国实际利率下降的长期趋势不会改变。

我们仍然坚信黄金价格已经开始牛市,短期调整将带来更好的战略购买风险回报率。

风险提示:1)全球经济放缓超出预期;(2)贸易摩擦风险增加超出预期;3)美联储的宽松政策超出预期。

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